股價(jià)飆升：AI PC大變革，聯(lián)想的“聯(lián)想時(shí)刻”正在締造？
按照產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)邏輯，在顛覆式技術(shù)到來(lái)之時(shí)，當(dāng)引發(fā)這場(chǎng)變革的最核心技術(shù)及產(chǎn)品真正進(jìn)入了產(chǎn)品化、商業(yè)化階段，此時(shí)直觸需求端的終端廠商，其成長(zhǎng)性估算將得到市場(chǎng)的重新預(yù)估。
眼下AI PC之于聯(lián)想就是如此。
5月27日，聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK）股價(jià)盤(pán)中一度漲超10%，至12.26港元／股，創(chuàng)2015年6月以來(lái)新高。當(dāng)日最終收盤(pán)漲幅達(dá)到8.86%，成交額15.45億港元。
聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)新高的背后
股價(jià)驅(qū)動(dòng)面上，近日，包括摩根士丹利、中信里昂等在內(nèi)的多家全球機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報(bào)指出，隨著AI PC逐步普及，在高端價(jià)位的PC設(shè)備市場(chǎng)中位列全球第二的聯(lián)想集團(tuán)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，在改善經(jīng)營(yíng)狀況的同時(shí)迎來(lái)新的成長(zhǎng)階段；并均表示看好聯(lián)想集團(tuán)的前景。
與此同時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)日前發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也略超市場(chǎng)預(yù)期，尤其是第四財(cái)季業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)顯示，2024財(cái)年聯(lián)想營(yíng)收達(dá)569億美金，同比下降8.2百分點(diǎn)；H2恢復(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)5.9百分點(diǎn)。其中，截至2024年3月31日的第四財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收138.3億美元，凈利潤(rùn)2.48億美元，同比增長(zhǎng)118%，為歷史同期第三高的水平，整體業(yè)績(jī)迎來(lái)扭轉(zhuǎn)。
尤為重要的一點(diǎn)是，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的背后，其實(shí)還透漏出一個(gè)重要信號(hào)：這個(gè)處于多年周期低谷的產(chǎn)業(yè)正在持續(xù)向上，而原因除去新技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)“異動(dòng)”外，關(guān)鍵需求的修復(fù)加速了產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有庫(kù)存的消化。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23年全球 PC 出貨量的同比降幅呈逐季度收窄態(tài)勢(shì)，2024年全球傳統(tǒng)個(gè)人電腦市場(chǎng)在第一季度進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)回暖，共計(jì)出貨量達(dá)到5980萬(wàn)臺(tái)，與2019年同期基本持平。無(wú)疑，PC行業(yè)正逐步走出下行周期，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。
而這一系列因素，在AI PC即將爆發(fā)的“導(dǎo)火索”下，共推了聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)得以多年來(lái)新高。
事實(shí)上，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，以月線來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)的股價(jià)上漲趨勢(shì)已持續(xù)有近一年半以上的時(shí)間，只是在這場(chǎng)由AI技術(shù)變遷帶來(lái)的新機(jī)遇中，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)并未能如上游微軟、英偉達(dá)一樣走出“完美”的“大長(zhǎng)龍”走勢(shì)。
這一方面，畢竟聯(lián)想所在港股市場(chǎng)過(guò)去兩年承受較大的資金離場(chǎng)壓力，場(chǎng)內(nèi)大多企業(yè)估值大幅回調(diào)，而美股市場(chǎng)則剛好相反。
另一方面，此次AI技術(shù)帶來(lái)的這場(chǎng)顛覆式全球變革，本質(zhì)上就是由微軟、英偉達(dá)等中上游軟硬件廠商引領(lǐng)的，因而如聯(lián)想等依賴于這些廠商來(lái)供應(yīng)最新核心技術(shù)的終端廠商，不論是在企業(yè)的業(yè)績(jī)、或是市場(chǎng)估值，都理應(yīng)晚于上述核心軟硬件供應(yīng)商。
不過(guò)這只是早晚的問(wèn)題，卻不會(huì)不來(lái)。
進(jìn)入2024年之后，愈發(fā)多海外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始唱多港股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)資金明顯回流，處于低洼估值的成長(zhǎng)性企業(yè)市值將進(jìn)入修復(fù)期。
與此同時(shí)，正如聯(lián)想中國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)事業(yè)部總經(jīng)理陳學(xué)桂近日公開(kāi)表示的那樣：全行業(yè)都參與人工智能的發(fā)展是有一個(gè)重要的基礎(chǔ)，那就是TOC AI的應(yīng)用需要智能設(shè)備參與，讓AI技術(shù)普及到千千萬(wàn)萬(wàn)的用戶面前。聯(lián)想集團(tuán)正是這樣的載體之一。
AI PC商業(yè)化元年，開(kāi)啟聯(lián)想第二個(gè)革命性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)
復(fù)盤(pán)來(lái)看，在PC發(fā)展歷史上已經(jīng)歷過(guò)兩次重要的迭代升級(jí)。
第一次是上世紀(jì)90年代的多媒體技術(shù)和PC結(jié)合，讓PC從實(shí)驗(yàn)室進(jìn)入到千家萬(wàn)戶，聯(lián)想的PC也在這一時(shí)期橫空出世，率先推出第一臺(tái)家用PC，并一舉奪得中國(guó)PC的桂冠。第二次則是同樣起于上世紀(jì)90年代末，但發(fā)展于21世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)和PC融合，讓電腦成為用戶打開(kāi)世界的窗口，聯(lián)想在這一階段推出天禧電腦，引領(lǐng)升級(jí)。
也正是得益于成功抓住，并引領(lǐng)這兩次風(fēng)口期，聯(lián)想集團(tuán)順利迎來(lái)其第一次革命性機(jī)會(huì)，并最終成為全球最大的PC生產(chǎn)商。
反映在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)上，1999年4月-2000年3月區(qū)間聯(lián)想最高漲幅達(dá)63.5倍之多，當(dāng)然隨著那年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的擊破，其股價(jià)也快速回歸理性。
但眼下，聯(lián)想集團(tuán)或許將迎來(lái)第二個(gè)革命性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
自從2023年10月，聯(lián)想在以“AI for All”為主題大會(huì)上首次展示 AI PC 以來(lái)，AI PC已然成為了產(chǎn)業(yè)、以及資本市場(chǎng)的熱詞。只是這一概念真正的爆發(fā)或許還在今年。
一方面，相比2023年，包括英特爾、英偉達(dá)、高通等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭初初布局AI PC不同，時(shí)隔半年多，AI PC產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)結(jié)構(gòu)已初步搭建，能一定程度支撐產(chǎn)品的商業(yè)化。
首先，芯片端，AI PC并非新概念，只是相比傳統(tǒng)的AI PC不同，依據(jù)微軟的定義，至少要達(dá)到40TOPS的算力，才能稱得上Copilot+PC。因此，高性能算力芯片的突破很大程度上決定了AI PC產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)度。
可喜的是，去年10月高通發(fā)布的高通X Elite芯片就已經(jīng)及那個(gè)NPU算力提升至45Tops，，而其今年4月發(fā)布的X plus芯片也繼續(xù)維持了這一算力能力。據(jù)悉，這是目前PC行業(yè)全球最強(qiáng)的性能，可以在生產(chǎn)力、外圍功能方面提供強(qiáng)大的支撐。
其次，軟件生態(tài)領(lǐng)域，近日微軟也發(fā)布了全球首個(gè)專為AI設(shè)計(jì)的Windows PC——Copilot+ PC，采用了全新NPU，并重新設(shè)計(jì)了Windows 11系統(tǒng)。據(jù)悉其此前其Copilot+ PC體驗(yàn)也已經(jīng)覆蓋了宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想和三星等端側(cè)設(shè)備。
此外，目前國(guó)內(nèi)OEM廠商中，聯(lián)想與宏碁已一馬當(dāng)先推出新一代AI PC終端設(shè)備。如5月21日，聯(lián)想推出了兩款首次搭載高通驍龍X Elite的下一代Copilot+ PC；宏碁也在同日攜手微軟與高通，發(fā)布首款Copilot+PC——Swift 14 AI筆記本電腦。
這足以證明PC廠商在端側(cè)的AI布局已進(jìn)入產(chǎn)品化階段，當(dāng)前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始蓄勢(shì)代發(fā)。
另一方面，正如上文所述的那樣，這種普適類(lèi)的高科技，再厲害最終仍是要觸達(dá)到千家萬(wàn)戶之中才能發(fā)揮產(chǎn)品價(jià)值、挖掘更多的商業(yè)前景。因此，以產(chǎn)業(yè)的價(jià)值傳導(dǎo)鏈視角來(lái)分析，端側(cè)供需起量，才能切切實(shí)代表著產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化開(kāi)啟。
對(duì)此，摩根士丹利在最新發(fā)布的研報(bào)中所指出，2024年AI PC將正式進(jìn)入商業(yè)化元年，預(yù)計(jì)年內(nèi)全球市場(chǎng)滲透率將達(dá)到2%，2025年預(yù)計(jì)不足10％，但2028年將迅速增長(zhǎng)至65%。IDC也預(yù)測(cè)，到2027年近60%的個(gè)人電腦將是AI PC。
聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶也表態(tài)，對(duì)AI PC持有樂(lè)觀立場(chǎng)，其預(yù)計(jì)2024年公司出貨的PC中，約有20%會(huì)配備N(xiāo)PU，同時(shí)“到2026年，按照我們嚴(yán)格定義的AI PC，滲透率可能達(dá)到50%-60%。”
而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國(guó)區(qū)總裁劉軍近期的表態(tài)也佐證了這點(diǎn)：“元慶提到的單位數(shù)滲透率水平，在中國(guó)區(qū)其實(shí)產(chǎn)品（4月上市的AI PC新產(chǎn)）一上市就達(dá)到了，完全超出預(yù)期。”
這也是為何在2024年重新陷入調(diào)整后，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)自4月末起又重新異動(dòng)拉升，并創(chuàng)新高的主要原因。
并且，從估值上來(lái)說(shuō)，聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)下也具備足夠的安全邊際。據(jù)摩根士丹利在上述研報(bào)中分析，聯(lián)想2026財(cái)年的市盈率僅約為8.8倍，5年平均市盈率約為8.9倍；低于戴爾2026財(cái)年的14.8倍、華碩2025財(cái)年的12.2倍和其他PC原始設(shè)備制造商15-20倍的平均水平。
估值邏輯劇變，聯(lián)想或創(chuàng)造一個(gè)“聯(lián)想時(shí)刻”
事實(shí)上，除去AI PC商業(yè)化以及滲透率即將迎來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)讓聯(lián)想集團(tuán)的基本面出現(xiàn)新拐點(diǎn)的同時(shí)，或許更為隱性的是，其估值邏輯正悄然向上。
一方面，此次率先出擊AI PC領(lǐng)域讓聯(lián)想集團(tuán)不再僅僅是一家端側(cè)消費(fèi)電子生產(chǎn)商或是總是受限于上游芯片、操作系統(tǒng)的OEM廠商，而是構(gòu)建了“自主”的生態(tài)圈。
據(jù)聯(lián)想中國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)事業(yè)部總經(jīng)理陳學(xué)桂所述，真的AI PC是具備五大特征：內(nèi)嵌個(gè)人大模型和自然交互個(gè)人智能體，擁有CPU/GPU/NPU強(qiáng)大的算力，具備為每個(gè)用戶建立個(gè)人知識(shí)庫(kù)能力，內(nèi)置應(yīng)用保護(hù)個(gè)人隱私。而目前，聯(lián)想集團(tuán)已在智能體、知識(shí)庫(kù)以及開(kāi)放生態(tài)上有一定突破了。
首先，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布了中國(guó)市場(chǎng)上第一款A(yù)I個(gè)性化PC——小天AI智能，并在其近期新推的下一代Copilot+ PC中都有搭載這一自研的AI新物種，這款智能體主要通過(guò)自然交互互提升用戶體驗(yàn)，同時(shí)構(gòu)建個(gè)人知識(shí)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)語(yǔ)義搜索和智能問(wèn)答，使AI PC成為用戶的AI助理。